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原文標(biāo)題：新三板公司沖“科創(chuàng)”成潮，誰能首輪勝出？

原文鏈接：http://epaper.bjnews.com.cn/html/2019-03/13/content_748985.htm

　　依據(jù)聯(lián)訊證券3月7日的研報(bào)，符合科創(chuàng)板前四項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)共428家，占新三板企業(yè)總數(shù)的4.11%。其中符合標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)有417家，符合標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)有31家，符合標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)有11家，符合標(biāo)準(zhǔn)四的企業(yè)有84家。

　　在眾多曾掛牌新三板，有意轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板的企業(yè)中，聽云網(wǎng)絡(luò)是其中一個(gè)。這家提供云計(jì)算服務(wù)的公司，曾在2015年掛牌新三板，同年8月完成定增，投后估值達(dá)10.63億元，規(guī)模中型。

　　聽云網(wǎng)絡(luò)CEO陳麒麟回憶，當(dāng)年掛牌新三板后，流動(dòng)性沒有達(dá)到預(yù)期，也沒有讓企業(yè)增大資本運(yùn)作空間，所以股東決議在2017年摘牌。

　　新三板公司摘牌原因多為流動(dòng)性不強(qiáng)，無法實(shí)現(xiàn)募資。

　　北京理工大學(xué)公司治理與信息披露研究中心主任張永冀也表示，目前新三板不斷萎縮。在他看來，這與新三板的規(guī)定有關(guān)：新三板投資者的門檻遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)，一般的散戶無法參與，自然交易量不高；另一個(gè)原因是，近幾年，隨著A股市場(chǎng)走向IPO注冊(cè)制，市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，有資格在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)會(huì)直接選擇主板上市。

　　聽云網(wǎng)絡(luò)摘牌后，陳麒麟介紹公司雖一直都有再次上市的計(jì)劃，但無論是創(chuàng)業(yè)板還是納斯達(dá)克都不能讓公司短時(shí)間內(nèi)、以較小成本上市：創(chuàng)業(yè)板門檻看起來不高，但是實(shí)際成功掛牌的企業(yè)都條件很高，要是規(guī)模超大的行業(yè)龍頭，而目前企業(yè)規(guī)模達(dá)不到要求；公司雖符合納斯達(dá)克要求，但上市成本對(duì)于中型規(guī)模的創(chuàng)業(yè)公司不劃算。

　　這樣的上市“困境”也是眾多科技企業(yè)面臨的問題。新鼎資本董事長(zhǎng)張馳也表示，科創(chuàng)板推出前，新鼎的被投公司中也有七八家面臨同樣的問題。

　　是否會(huì)擔(dān)心科創(chuàng)板成為下一個(gè)新三板？陳麒麟表示樂觀。他認(rèn)為從流動(dòng)性上看，相較于投資門檻較高的新三板，科創(chuàng)板從設(shè)計(jì)上看，是沒有太多限制的交易平臺(tái)；不是非常擔(dān)心資金量，中國(guó)主板和創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)業(yè)公司不多，因?yàn)檫@兩個(gè)平臺(tái)都有明確的盈利要求，而有的科技公司，對(duì)未來期望值高，要拿大量資金擴(kuò)大市場(chǎng)、構(gòu)建壁壘，很難盈利。所以國(guó)內(nèi)資金還是充裕的，因?yàn)闆]有很多好的投資標(biāo)的。

　　北京理工大學(xué)公司治理與信息披露研究中心主任張永冀也認(rèn)為科創(chuàng)板最大的意義在于制度設(shè)計(jì)，包括放開了盈利要求以及VIE和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)限制；較低的投資人門檻等，這使得科創(chuàng)板成為一個(gè)市場(chǎng)化的交易平臺(tái)。

　　增加退出通道 大多數(shù)股東支持轉(zhuǎn)板

　　新三板公司股東、投資者對(duì)于轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板態(tài)度如何？多位投資人、券商、新三板原掛牌企業(yè)，他們紛紛表示，更好的流動(dòng)性是企業(yè)轉(zhuǎn)板的主要原因，這不僅利于公司發(fā)展，也為股東提供更多退出渠道，因此，絕大多數(shù)股東目前都非常支持企業(yè)轉(zhuǎn)板。

　　陳麒麟向新京報(bào)記者透露，一次股東會(huì)議公司就決定爭(zhēng)取盡快上科創(chuàng)板?！叭ツ昴┥辖凰鶎⒃O(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的消息發(fā)布后，公司所有股東都很感興趣，認(rèn)為無論是從企業(yè)發(fā)展、資本整合、股東退出、企業(yè)知名度上講，能登陸科創(chuàng)板都是好事。細(xì)則推出后，明確了門檻，發(fā)現(xiàn)企業(yè)條件剛剛夠，立即決定申報(bào)科創(chuàng)板?！?/p>

　　而另有一家山東新三板公司也向記者表示，全體股東都對(duì)這項(xiàng)決定（申報(bào)科創(chuàng)板）表示十分贊同。

　　作為聽云網(wǎng)絡(luò)的投資人，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春透露：“只要能轉(zhuǎn)成（科創(chuàng)板），都太強(qiáng)烈地支持”。他認(rèn)為，目前，新三板已經(jīng)距離它的初衷太遠(yuǎn)，很多投資機(jī)構(gòu)在新三板都虧了錢，我們很希望聽云網(wǎng)絡(luò)能上得去。

　　吳世春認(rèn)為，新三板公司頻頻轉(zhuǎn)科創(chuàng)板對(duì)投資者熱情會(huì)帶來積極影響，投資很關(guān)鍵的就是要有活躍的二級(jí)市場(chǎng)，否則風(fēng)險(xiǎn)投資缺少最重要的一點(diǎn)：退出通道。

　　“周圍也聽到數(shù)十家新三板公司計(jì)劃轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板”，新鼎資本董事長(zhǎng)張馳表示，作為投資人，他也很愿意見到新三板公司轉(zhuǎn)科創(chuàng)板，一來估值有機(jī)會(huì)提高，二來也多了一個(gè)退出通道，因此他非常支持新鼎被投的兩家公司籌備轉(zhuǎn)板事宜。

　　不過，也不乏不同的聲音存在。一家曾在新三板摘牌的公司董事長(zhǎng)，同時(shí)也是公司大股東表示不支持公司登陸科創(chuàng)板，原因有二：第一，現(xiàn)金流好；第二，以公司現(xiàn)在的體量，科創(chuàng)板較小。

　　受限席位、領(lǐng)域等近兩年轉(zhuǎn)板或不足50家

　　雖然新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板熱情高漲，多位投資人及專家表示，最終能從新三板成功轉(zhuǎn)入科創(chuàng)板的企業(yè)不多。由于科創(chuàng)板“席位”，且有領(lǐng)域、企業(yè)質(zhì)量限制，轉(zhuǎn)板難度大，新鼎資本董事長(zhǎng)張馳預(yù)計(jì)近兩年登陸科創(chuàng)板的企業(yè)中，僅有30-50家企業(yè)來自新三板或曾經(jīng)掛牌新三板。

　　同時(shí)，預(yù)計(jì)首批上市的公司中，絕大多數(shù)是獨(dú)角獸與被扶持行業(yè)龍頭，由于在二級(jí)市場(chǎng)缺少對(duì)標(biāo)，這些企業(yè)目前估值與上一輪變化不大。

　　首先是因?yàn)榻鼉赡陜?nèi)科創(chuàng)板“席位”有限，最后能成功登陸的企業(yè)不多。陳麒麟推測(cè)，對(duì)標(biāo)此前的創(chuàng)業(yè)板、新三板前一兩批登陸企業(yè)數(shù)、年內(nèi)成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)數(shù)或不超過一百家。

　　“一百家左右的規(guī)模，相較于目前申報(bào)科創(chuàng)板的數(shù)量來說，成功上市的比率是很低的”，新鼎資本董事長(zhǎng)張馳說。因此，登陸科創(chuàng)板的企業(yè)中，來自新三板，或曾經(jīng)掛牌新三板的只會(huì)更少。

　　吳世春也認(rèn)為新三板企業(yè)大幅轉(zhuǎn)板不太可能，最主要的原因是科創(chuàng)板有明確的領(lǐng)域限制，比如硬科技、原創(chuàng)科技等領(lǐng)域比較受歡迎，新三板有很多企業(yè)是傳統(tǒng)制造業(yè)、餐飲業(yè)等，不符合科創(chuàng)板要求。

　　在他看來，新三板企業(yè)的轉(zhuǎn)板難點(diǎn)在于沒有明確的轉(zhuǎn)板通道，在數(shù)據(jù)上沒有打通。科創(chuàng)板報(bào)送數(shù)據(jù)需要去上交所，而新三板數(shù)據(jù)則放在新三板交易所，這樣一來，轉(zhuǎn)板在申報(bào)上就很麻煩。

　　限制轉(zhuǎn)板的因素還有企業(yè)質(zhì)量。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)_表示，由于科創(chuàng)板上市公司的數(shù)量有限、質(zhì)量也嚴(yán)格把關(guān)，所以能夠轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板上的新三板企業(yè)還是少數(shù)。

　　行業(yè)龍頭有望首批上市 估值變化不大

　　券商、創(chuàng)業(yè)者、投資人的共識(shí)是：獨(dú)角獸與國(guó)家明確扶持的行業(yè)龍頭企業(yè)，更有機(jī)會(huì)在年內(nèi)登陸科創(chuàng)板。

　　中信建投、國(guó)泰君安分析師表示，目前都希望讓中國(guó)最好的企業(yè)去，且各個(gè)行業(yè)都會(huì)覆蓋。張馳也認(rèn)為，目前能去科創(chuàng)板的基本都是獨(dú)角獸，和最好的中小型企業(yè)。

　　陳麒麟也表示，科創(chuàng)板最想要留住的企業(yè)是估值高但虧損的，像字節(jié)跳動(dòng)、阿里云、金山云這樣的公司；還有受扶持領(lǐng)域，例如芯片、生物醫(yī)藥、AI等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

　　吳世春提示，首批上市企業(yè)更多考慮的是知名度、合規(guī)度、安全性，不一定是成長(zhǎng)性。但實(shí)際上，科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)該具備好的成長(zhǎng)性，一些估值到了頂?shù)莫?dú)角獸給二級(jí)市場(chǎng)投資人帶來的利潤(rùn)并不很好。例如，小米、美團(tuán)的估值在一級(jí)市場(chǎng)足夠高，但在二級(jí)市場(chǎng)成長(zhǎng)空間不大。

　　如果不符合這兩項(xiàng)要求，則很難在今年上市。聽云網(wǎng)絡(luò)CEO陳麒麟坦言：“我們的規(guī)模沒有那么大，科創(chuàng)板5個(gè)上市條件中，剛剛好滿足3個(gè)條件（盈利、收入、規(guī)模），所以估計(jì)第一年排不上?！?/p>

　　針對(duì)企業(yè)估值問題，張馳分析，因?yàn)榭苿?chuàng)板尚未推出，在二級(jí)市場(chǎng)沒有對(duì)標(biāo)，企業(yè)估值在首批企業(yè)上市前（6、7月）不會(huì)提升太快。他介紹，新鼎資本目前參投的企業(yè)中，有7家計(jì)劃在科創(chuàng)板上市，目前估值跟上一輪變化不大。

　　吳世春也表示，國(guó)內(nèi)的IPO融資，估值跟上一輪差不多，這是行業(yè)慣例。

　　在科創(chuàng)板開戶如火如荼推進(jìn)的同時(shí)，新三板公司、港股上市公司轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板，也成為了一股熱潮。

　　3月8日，港股上市公司上海復(fù)旦張江披露公告，稱建議發(fā)行A股并于科創(chuàng)板上市。

　　而新三板公司轉(zhuǎn)板則更為積極。繼金達(dá)萊成為首家公開披露擬在科創(chuàng)板上市的新三板企業(yè)后，近期又有3家新三板企業(yè)陸續(xù)表態(tài)擬登陸科創(chuàng)板，分別是江蘇北人、先臨三維、大力電工。

　　多位證券從業(yè)者對(duì)記者表示，包括之前已在新三板摘牌的企業(yè)，有轉(zhuǎn)板意向的企業(yè)數(shù)量近百家。因此，關(guān)于新三板公司是否將大幅轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板、首批科創(chuàng)板企業(yè)及估值、對(duì)新三板影響等話題引發(fā)輿論關(guān)注。

　　多位投資人、專家均表示，新三板企業(yè)只要能夠成功登陸科創(chuàng)板，對(duì)于企業(yè)、股東、投資人都有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)“多贏”的局面。

　　而隨著科創(chuàng)板首批掛牌臨近，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)于新三板的影響偏中性，甚至長(zhǎng)期看會(huì)有利好。

　　■ 影響

　　對(duì)新三板影響偏中性 長(zhǎng)期利好

　　在剛剛公布將設(shè)立科創(chuàng)板時(shí)，曾有論調(diào)稱這將會(huì)對(duì)新三板產(chǎn)生巨大負(fù)面影響，會(huì)流失本就不多的企業(yè)和資金。而隨著科創(chuàng)板首批掛牌臨近，目前多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)于新三板的影響偏中性，甚至長(zhǎng)期看會(huì)有利好。

　　首先因?yàn)樾氯宓牡兔砸呀?jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，“目前新三板已經(jīng)到谷底，沒有交易量，不會(huì)更差了”，吳世春說。

　　張馳則更為樂觀。他表示短期內(nèi)，雖然新三板的股價(jià)可能會(huì)跌，但新三板已聚集了中國(guó)最多的科技型企業(yè)，而目前科創(chuàng)板的掛牌速度，無法滿足科創(chuàng)類企業(yè)的資本化需求，因此，隨著科創(chuàng)板首批掛牌，科技型企業(yè)更受到資本市場(chǎng)重視，資金將有機(jī)會(huì)投入新三板。

　　同時(shí)，長(zhǎng)期看，科創(chuàng)板的設(shè)立有機(jī)會(huì)推動(dòng)新三板改革?！靶氯迦缒茉O(shè)立精選層對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板，在科創(chuàng)板穩(wěn)定發(fā)展后，新三板受到拉動(dòng)，才有機(jī)會(huì)打破目前局面，與科創(chuàng)板平行發(fā)展。”，張馳分析。